近期，可控核聚变成为两市的吸金板块，之前市场普遍认为核聚变商业化尚需数十年，但目前来看商业化进程年限有望大大缩短，行业实际已有大额零部件订单落地，这与政策端支持和顶层设计预期增强密不可分。4月1日，上海发布《关于进一步支持上海核聚变产业创新发展的若干措施（2025—2027年）》。与此同时，安徽合肥也制定了核聚变产业链三年培育方案，明确提出到2025年底，核聚变产业规模实现倍增，这为相关企业的发展提供了良好的政策环境。

目前我国已形成覆盖超导材料、第一壁材料、真空系统等环节的完整产业链，相关企业在各自领域积累了丰富的技术与经验。随着可控核聚变技术的推进，产业链上的企业有望迎来业务的增长，而王子新材(002735.SZ)5月15日至今涨幅已经超过57%。市场给予王子新材如此高的预期的原因在哪？

暂无其他供应商供货

王子新材主要涉足塑料包装业务、军工电子业务、薄膜电容业务，其中塑料包装业务是公司目前主要收入来源。可控核聚变业务集中在旗下宁波新容。宁波新容为王子新材控股子公司，是国内金属化薄膜电容领域的老牌企业，在可控核聚变方向，宁波新容已参与国内首套核聚变项目，所生产的电容器产品成功应用于磁体电源系统，并已实现首笔订单交付。

王子新材备受关注与公司在投资者关系平台的这句表态。“公司下属子公司宁波新容于两三年前针对该项目与客户开始进行技术对接，包括参与样品设计与测试等阶段。过程中，宁波新容不断配合与满足项目方所提出的相关要求，逐渐形成一定技术沉淀。据了解，目前暂无其他供应商供货，相关项目正常交付中。”

王子新材口中的该项目，即是安徽合肥聚变堆主机关键系统综合研究设施（CRAFT）园区内的BEST(Burning plasma Experimental superconducting Tokamak)项目。BEST装置为世界首个紧凑型聚变能实验装置，将首次演示聚变能发电，引领燃烧等离子物理研究，为中国聚变能的发展做出前瞻性和开创性贡献。宁波新容则是这一可控核聚变项目的储能电容和支撑电容的独家供应商。这是获得资金认同的重要因素。

关于核聚变项目订单合同的具体价值，王子新材表态道“项目合同金额未达披露标准，后续若涉及需要披露的相关事项将依法依规履行披露义务，目前订单已进入交付阶段，预计2025年内完成全部订单。”另外，对于可控核聚变业务方面毛利率端的相关疑问，王子新材也未正面答复，仅表示核聚变相关电容产品属于高附加值领域，毛利率略高于家电行业。2024年王子新材电子元器件业务综合毛利率为13.13%，其中核聚变、军工及新能源车项目贡献更高盈利水平。

从上述公司表态不难发现，虽然王子新材目前已证实实现可控核聚变业务端订单收入，然而不管从订单金额的总量还是从略高于13.13%的毛利率水平，该业务对于当下王子新材的总体业绩影响依旧有限。因此可控核聚变业务处于起步阶段。虽然由于独供商这一身份加持令业绩具备想象力，但对于公司股价的炒作还需结合自身主营业务以及基本面来看。

主业增收不增利

抛开可控核聚变相关业务，王子新材去年业绩表现并不理想。

2024年王子新材实现营业收入19.89亿元，同比增长12.15%，主要得益于塑料包装业务收入增加7,729.11万元及薄膜电容业务收入增长59.64%。然而，全年归母净利润亏损6,850.25万元，同比下滑213.51%，主要受商誉减值（计提1.07亿元）及军工电子业务盈利不及预期拖累，其中针对重庆富易达资产组计提的商誉减值就达 6890.24 万元。

具体到细分业务方面，营收占比达六成的包装材料业务作为传统基础业务利润出现下滑，2024 年营业收入较上期增加 7729.11 万元，但受下游采购需求与原材料价格影响，毛利率较上期下降 2.48%。受到包装业务的影响，2024年王子新材综合毛利率降为16.81%，同比下降16.25个百分点，主要因塑料包装业务毛利率下降2.48%及高毛利的军工电子业务未达预期所致。另外，在销量数据方面，2024年塑料缓冲材料、泡沫包装材料销量分别为3,803.16吨、1.87万吨，但库存增加（如塑料缓冲材料库存380.18吨），反映下游需求波动较大。客户集中于富士康、海尔等头部企业，市场竞争加剧也导致毛利率承压。军工电子方面收入达2.23亿元，同比增长23.72%，客户覆盖舰船总体设计单位及系统论证单位。尽管盈利未达预期，但作为国产化替代重点领域，长期增长逻辑明确，不过该业务板块营收暂未包含电容器产品。最后是薄膜电容业务，子公司宁波新容 2024 年营业收入 4.54 亿元，同比增长 59.64%。其产品在新能源汽车等领域应用广泛，产品应用于新能源车（比亚迪、零跑）、光伏（阳光电源）、医疗等。募投项目新产能释放后，规模效应有望改善盈利。

总体而言，王子新材通过子公司宁波新容切入可控核聚变磁体电源系统领域，未来这块业务值得期待，公司目前正积极接触其他可控核聚变项目（如CFEDR），并新增购置高性能设备扩大产能。但目前王子新材核聚变项目收入贡献尚小，2025年业绩仍需依赖传统业务复苏。